复合箔材：小步快跑夯实量产之基
复合箔材产业化进程顺利推进，龙头企业复合铝箔实现量产，二线梯队进展加速，同时涌现了新技术路径。复合铝箔虽然成本较高，但安全性能突出，我们看好其在高镍三元体系的应用前景，2027 年我们预计复合铝箔市场规模可达401 亿元。一步法化学镀操作简单，但目前生产效率与成本仍无优势，未来无钯催化技术有望进一步降本。复合箔材新增滚焊环节，技术难度较大，骄成超声技术领先。我们坚定看好复合箔材板块，建议关注第一梯队订单落地与第二梯队设备到厂及送样进度。
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龙头量产复合铝箔，强安全性能适配三元体系电池电池正负极中一侧使用复合箔材即可提升安全性能。虽然复合铝箔成本较高，且能量密度提升的幅度低于复合铜箔；但其可更快中止热失控过程，对于安全性的贡献大于复合铜箔，更加匹配高镍三元动力及消费等应用场景。
产业进展上复合铝箔布局者相对较少，第一梯队已开始量产，第二梯队仍在研发、试生产阶段、少量送样。假设2027 年复合铝箔在高镍三元电池、其他三元电池中渗透率分别为80%/10%，我们预计复合铝箔2027 年市场空间401 亿元，2023-2027 年CAGR 223%。
一步法操作简单，竞争力有待验证
目前业内技术路线以两步法为主流，化学镀一步法为业内推出的新路线。一步法采用化学镀工艺，操作较为简单，无需通电，本质为氧化还原反应。一步法的优点在于工艺简单、镀膜厚度更为均匀，不足在于镀铜速度慢、成本高。成本方面，专用化学品成本占比约六成，其中属钯催化成本约占总化学品成本的30-50%，未来有望通过利用无钯催化技术等方式进一步降本。
超声波滚焊：复合箔材新增设备需求，27 年市场规模达123 亿元复合箔材替代传统箔材时，电池前段增加一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序。超声波滚焊可以匹配复合箔材极耳焊接，焊接温度适宜且焊接效率与质量高。供给端，由于滚焊技术难度大，公司较少，骄成超声技术领先已实现量产，且已供货宁德时代。需求端，我们预计2027 年超声波滚焊设备市场规模达123 亿元，其中设备关键耗材焊头的市场规模达到87 亿元。
产业进展：第二梯队发力，量产节奏加快
复合箔材制造端，自2022 年9 月27 日《新能车前沿技术之四：复合箔材》
发布以来，新增胜利精密、璞泰来、元琛科技、英联股份等公司披露了自身的进展。整体来看，重庆金美进度较为领先，已实现量产；宝明科技送样验证进度较快，处于准量产状态；其余多数公司处于送样与测试阶段，积极推进设备与产线布局。我们建议一方面静待第一梯队大客户订单落地，验证产业逻辑；另一方面重视第二梯队产业化进度，关注设备到厂进度作为现阶段核心线索。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，产业链盈利不及预期；复合箔材产业化进度不及预期；技术路线革新。
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